从2019年运行，宇通客车的派息率连结5年跨越100%，这在A股上市公司中就怕是一花独放的。公司能如斯永劫辰地大手笔分成，一是因为公司接头性现款流较好；二是因为本钱支拨较少。
宇通客车(600066.SH)2023年度利润分拨预案为：拟以公司总股本为基数，每10股派发现款股利15元(含税)。
以5分制进行评价，我给这一预案打5分。
高派现有现款流相沿
从2019年运行，宇通客车的派息率连结5年跨越100%，这在A股上市公司中就怕是一花独放的。2023年，宇通客车达成包摄于上市公司推动的净利润18.17亿元，同比大幅增长139.36%。在这种情况下，公司的派息率竟然达到了183%，这是我完满莫得念念到的事情。
那么，为什么宇通客车能如斯永劫辰地大手笔分成呢？在我看来，一是因为公司接头性现款流较好；二是因为本钱支拨较少——5年总共本钱支拨(购建固定钞票、无形钞票和其他遥远钞票支付的现款+得回子公司偏激他贸易单元支付的现款净额)41.34亿元，仅为接头行动产生的现款流量净额的23%。比较来看，以相似的口径计较，海螺水泥(600585.SH)近5年本钱支拨为接头行动产生的现款流量净额的59%。公司本钱支拨少，当然就不错多分成。
宇通客车近5年接头行动产生的现款流量净额为净利润的3.08倍，其接头性现款流如斯之好约莫有以下几个原因。
最初，收回许多以客岁度产生的应收账款，以及应收账款占用资金减少。举例，2019年的现款流量表补充贵府夸耀，接头性应收技俩减少45.31亿元，19.65亿元的净利润小巫见大巫。
其次，跟着接头回暖，预收账款增多。举例，2023年的现款流量表补充贵府夸耀，接头性应酬技俩增多12.19亿元。钞票欠债表技俩中，协议欠债从2022年末的10.21亿元增至21.21亿元。
再次，在盈利最差的年份，仅固定钞票折旧一项就能让接头行动产生的现款流量净额两倍于净利润。以2020年为例，净利润只消5.18亿元，而固定钞票折旧为6.16亿元。
临了，温州市麦特力克电器有限公司宇通客车这些年还计提了不少钞票减值损成仇信用减值亏空， 于田县三兆土特产有限公司这些亏空减少利润却莫得现款流出。以2023年为例， 民丰县嘉兆净水器有限公司公司的钞票减值亏空为5.57亿元，信用减值亏空为3.34亿元。
宇通客车畴昔的派息率可能不会再像近5年这样高，但公司心疼推动申报的作风值得称许。
遥远投资减值似秘籍准备
2023年宇通客车的钞票减值亏空中有4.55亿元为遥远股权投资减值亏空，占了80%以上。这是因为公司对遥远股权投资——河南九鼎金融租出股份有限公司(下称“九鼎金租”)计提了减值准备。
令东说念主疑忌的是，九鼎金租曩昔还为宇通客车孝敬了5021万元的投资收益。从宇通客车年报中裸露的联系信息来看，九鼎金租近5年来净利润和整个者权利连年增长。
九鼎金租的接头看上去没什么大问题，为什么宇通客车要对其计提减值准备呢？且减值率跨越40%。1月5日，宇通客车发布《对于计提钞票减值准备的公告》，公告中有这样的述说：
“连年来，外部宏不雅环境复杂多变，金融租出行业的计谋环境、接头发展气象等也发生了较大变化，九鼎金融所持有的融资租出钞票可能存在进一步减值的风险，公司所持有的九鼎金融的遥远股权投资可能出现减值迹象。”
宇通客车为此挑升请钞票评估公司出具了评估汇报。我看了一下评估汇报，说真话，天花板我以为评估论断不可让东说念主笃信。评估师使用了两种要害进行评估，第一种为公允价值减行止置用度后的净额，第二种为展望畴昔现款流量的现值。底下来谈论一下等二种要害即折现现款流法的评估。
最初，评估师使用的贴现率相配高，为18.50%。用这样高的贴现率估值，就怕莫得几家公司股权的评估值不低于账面值。
其次，评估师对九鼎金租畴昔接头情况的预测不大相宜常理。咱们重心分析一下其对信用减值亏空的预测。来看一下评估师对经济方位的见解。
“近两年受经济下行还款恶化等原因影响，整个金融业钞票减值亏空大幅上升，现有量租出款的还款在畴昔几年仍然有较大还款压力，信用减值亏空呈上升态势……
“经济方位的波动是变成不良贷款增多的遑急身分，金融租出业的不良款项齐是在经济飞腾时间投放，在经济下行时反应出来。”
对经济方位有这样的见解，评估师预测九鼎金租畴昔信用减值亏空增长在事理之中。需要证实的是，评估汇报只裸露了对信用减值亏空金额的预测，莫得裸露租出款的金额和不良率。因此，我使用信用减值亏空/租出业务利息收入行为不良率的替代办法，两者的走势应该是相似的。按评估师的预测，畴昔5年九鼎金租的租出贷款不良率将整个走高，且会在最高水平上一直继续下去。咱们知说念，经济是有周期的，但在评估师的眼中，九鼎金租的租出贷款不良率似乎莫得周期。
证据对评估汇报的上述分析，我以为其劝服力不够，宇通客车有计提秘籍准备之嫌。也有可能宇通客车的处罚层掌持了更多的信息，九鼎金租的接头情况冒失莫得财务报表夸耀的那样靓丽，但从评估汇报中深化的细节可知，此前九鼎金租的财务报表经由毕马威华振和安永华明这样的管帐师事务所审计，2023年报表应该也不例外，应当有一定的真实度。事实究竟何如，且让时辰告诉咱们。
研发东说念主员变动令东说念主担忧
在读宇通客车年报时，我注释到公司2023年的处罚用度和研发用度差别比上一年减少了15%和7.48%。公司方面的诠释齐是“主要系职工薪酬减少所致”。对此，我感到疑忌——为什么公司效益好了职工薪酬反而减少了呢？
我发现，在宇通客车的职工中，行政东说念主员比前一年减少了50东说念主，财务东说念主员减少了4东说念主。这冒失不错部分诠释处罚用度中职工薪酬减少。不外，处罚用度中职工薪酬从2022年的3.72亿元减至2.75亿元，减少了近1亿元，这应该不是职工减少几十东说念主能完满诠释得了的。
与处罚用度比较，研发用度中职工薪酬减少的更多——从2022年的10.29亿元减至8.15亿元，减少了2.14亿元，这照旧在时候(研发)东说念主员增多了43东说念主的情况下。究其原因，可能是研发东说念主员中薪酬较高的东说念主减少了。
宇通客车的研发东说念主员中，本科及以上的东说念主员减少了5%，其中博士减少了近三分之一；30至40岁的东说念主员减少了7%。研发东说念主员这样的变动令我担忧。
我打电话给宇通客车证券部照拂，职责主说念主员告诉我说无须担忧，上述变动不会影响公司的研发职责。但愿如斯！
(作家为资深投资东说念主士。本文不组成投资提议天花板，据此投资风险自夸)